4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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