美国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务(wù五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩)上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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